3年派息103亿,却还要上市融资10亿美金,农夫山泉“有点钱”?
2020-05-22 16:50 农夫山泉 农夫山泉上市

3年派息103亿,却还要上市融资10亿美金,农夫山泉“有点钱”?

作者|念公子    来源|适道商业(ID:survivalbiz)

什么样的广告语可以一用23年不更换?答案就是“农夫山泉有点甜!”

1997年5月,农夫山泉选定上海为全国第一个试点市场。据传闻,董事长钟睒晱亲自跑到上海调研市场,他在静安寺附近敲开一户居民家的房门,请他们全家品尝农夫山泉,家中的小朋友喝了一口,脱口而出:"有点甜!"

这句话如今为农夫山泉带来了240亿元的年收入,近50亿元的净利润。

4月29日晚间,农夫山泉在港交所官网披露招股书,正式开启了赴港上市之旅。中金公司和摩根士丹利担任联席保荐人,募资规模预计为10亿美金。

根据弗若斯特沙利文报告,2012年至2019年间,农夫山泉连续八年保持中国包装饮用水市场占有率第一。以2019年零售额计算,农夫山泉在茶饮料、功能饮料及果汁饮料的市场份额均居于中国市场前三位。

“不差钱”的农夫山泉为什么要上市?又为什么选择港股上市?软饮料行业还有什么新的机会吗?

01 为什么不上市:从来不差钱

尽管是一家“老牌公司”,但农夫山泉近三年来的业绩不可不谓“新锐”。

2017年到2019年,农夫山泉的收入分别为174.91亿元、204.75亿元、240.21亿元,年复合增长率为17.2%;净利润分别为33.85亿元、36.12亿元和49.54亿元,年复合增长率为21.0%。

光看这个增长率,难以想象这是一家身处成熟行业的公司。

据尼尔森市占数据显示,2019年全年中国饮料行业销量同比增长3.9%,销售额同比增长也不过5.1%。农夫山泉远超行业水平。

如此“不差钱”,也难怪农夫山泉不愿上市。从农夫山泉的收入构成来看,其过去三个财年的收入中都是饮用水产品占了大头,其中2017年、2018年以及2019年的营收中,饮用水收入占比都超过57%,近一年稍有提升至59.7%达143.5亿元。饮用水收入的年增长率保持在17%左右。

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图片来源:农夫山泉招股说明书

相较于其他消费品行业来说,饮用水的生意并不难做,农夫山泉中包装饮用水和茶饮料的毛利率都在60%左右,其次是功能饮料50.9%。这相当于卖1块钱的水可以赚6毛钱。

现金方面,农夫山泉作为行业巨头,拥有十足的议价权。其采用先款后货交易方式,2017年至2019年,公司经营性现金净流入均大于当年净利润,尤其是2019年,经营性现金净流入高达87.3亿元。从2017年至2019年,账面结构性存款分别为20.4亿元、36亿元和2亿元。

所以,对于农夫山泉的股东和实控人来说,并不是“不懂得”上市,而是不想上市。

毕竟,现在大部分公司上市的就是想拿到更多的融资金额,对于公司的发展来说也许能够更飞速的前进,但是一旦上市就很有可能面临严格的上市规则的监管。

简单的说,不上市我是老大,上市了,我就得看市场的脸色,要不是看在钱的面子上,谁愿意呢?

02 为什么又要上市:需要流动性

对于此次IPO,农夫山泉自己的解释是,募集所得资金将主要用于持续进行品牌建设、稳步提升分销广度和单店销售额、进一步扩大产能、加大对基础能力建设的投入以及探索海外市场机会。

图片来源:中信证券研究部

很明显的官方话,看不出什么真实目的。其实,如果想分析上市背后的原因,需要从创始人钟睒睒入手。

2019年,创始人钟睒睒以137.9亿元身价登上中国福布斯富豪榜,位列186位。

农夫山泉并非钟睒睒的第一家上市公司。4月29日,万泰生物正式登陆上交所,其主营业务为体外诊断试剂、仪器与疫苗的研发、生产及销售。万泰生物成立于1991年4月,最早是中外合资企业,后被港资企业香港新维收购。2001年,香港新维有意转让万泰生物股权,钟睒睒持股98.38%的养生堂花费1710万元买入万泰生物95%股权。万泰生物的招股书显示,钟睒睒合计持有该公司83.56%的股份。

万泰生物和农夫山泉的相继上市,释放出一个信号:对于实际控制人钟睒睒来说,更需要上市之后流动性带来的机遇和财富回报。

要知道,瓶装水的市场格局一直风云莫测,在消费品行业普遍受到新冠肺炎疫情影响的情况下,其实农夫山泉的现金流情况也并不乐观,招股书显示,2020年前3个月,农夫山泉银行贷款增加了15.5亿元,同期,公司的现金及现金等价物为20.81亿元。

截止目前,中国瓶装水市场格局为:农夫山泉以26.4%市场份额稳居第一,华润怡宝以20.9%位居第二,百岁山以9.6%位列第三位;康师傅占比9.3%排名第四,冰露、娃哈哈依次紧随其后,分别位列第五、第六位,份额为8.8%、6.6%。

但是成为了“老大”并非意味着“一劳永逸”。2011年,农夫山泉把康师傅从老大位子上挤下来,坐上老大位子。4年之后,怡宝把农夫山泉从老大位子拉下来,成为新晋老大,2017年农夫山泉又夺回老大位子,2018年,百岁山晋升三甲,重新改写瓶装水新格局。

成为瓶装水行业老大显然不是钟睒睒的“终极目标”,更何况这已经是一个成熟市场,增速渐缓。

目前,钟睒睒旗下核心控股平台企业为养生堂,该公司由钟睒睒直接持股98.38%,剩余1.62%股权则由其全资控股的杭州友福持有,公司主要从事大健康领域的投资。

可见,在大健康领域继续布局也许是农夫山泉上市的目的之一。上市的好处是一方面可以通过增发、质押等手段进行融资,进一步通过投资、收购等方式扩大商业板块;另一方面,此时作为“行业老大”的身份去上市或许能获得比较好的估值,有利于进一步引入外部资金。

为了让融资显得“名正言顺”,农夫山泉不惜把账上的现金全部“散尽”。在上市前的三个财年,农夫山泉共给原有股东派息103亿元,其中2017年派息3.67亿元,2018年派息3.67亿元,2019年派息96.0亿元。但是2019年的派息额是96亿,是2017年、2018年的26倍,96亿的派息额比公司拟募资金额还要多。

这上市前三年103.34亿元派息,钟睒睒可以获得90.37亿元。计及2020年第一季度,钟睒睒可以获得98.24亿元,要知道公司2017年以来也只赚了不到120亿的利润。

真可谓“千金散尽还复来”。

03 为什么是港股?

其实,农夫山泉早于2000年就有上市传言,并于2008年曾选择中信证券作为IPO辅导机构。不过,根据2019年1月浙江监管局发布的《中信证券股份有限公司关于终止农夫山泉股份有限公司辅导的报告》显示,农夫山泉在2018年12月就终止了A股上市进程。

作为传统消费型企业,农夫山泉在无法走快速通道,因此相对于A股IPO,港交所上市的时效性更强。

由于香港资本市场市场化程度高,较少受政策的干预,上市过程较短,条例清晰,程序便捷,较容易获得审批,可预期性强。并且,由于香港市场的政策透明度高,能否上市,企业基本上可以自己预先做出判断,确定性较强。

另一方面,港股市场的投资者多属于机构投资者,对优质企业的估值并不比A股低,农夫山泉经营业务简单透明,利润对于港股投资者来说,一家看得懂的企业也更容易受到青睐。这也表明了企业的信心。

不过,农夫山泉选择赴港上市还有一个原因是,也是要通过这个窗口,对接海外投资者,寻求海外扩张的准备。

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图片来源:中信证券研究部

一是香港没有外汇管制,资金流出入不受限制,税率也低;二是,内地发行人可以吸收海外企业对管理、营运及市场开拓的经验,为企业进军海外搭建平台募集及再融资资金更为容易;三是便于内地企业引进海外及国际性投资者。目前而言,国内食品饮料行业竞争格局已成型,一旦有机会在海外市场打开局面,对于农夫山泉来说,无疑是巨大的利好。

此外,香港股票之二手市场是全球最活跃、流通性最佳的股票市场之一。本次农夫山泉上市预计募资规模仅为10亿美元,以农夫山泉的体量来说简直是“九牛一毛”,说明钟睒睒对于“融资”的目的并不太在意,流动性是其更在意的地方。

流动性意味着套现,再融资也极其便利。65岁的钟睒睒,是有新的打算,还是想退休了?

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